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Diversification du facteur de risque

Traditional portfolio construction approaches, which focus on asset class diversification, may fall short of investors’ goals. A more efficient diversification strategy may be to allocate across the underlying “risk factors.”

POURQUOI LA DIVERSIFICATION PARMI LES CATÉGORIES D'ACTIF TRADITIONNELLES NE SUFFIT-ELLE PAS?

Les stratégies de répartition traditionnelle visent à atténuer le risque de volatilité d'ensemble du portefeuille en investissant dans des catégories d'actif ayant des corrélations faibles les unes par rapport aux autres (qui tendent à ne pas évoluer dans la même direction au même moment). Toutefois, les corrélations des catégories d'actif sont moins stables que ne l'imaginent la plupart des investisseurs, celles-ci augmentant du fait d'évolutions structurelles, notamment de la mondialisation. En outre, ces corrélations s'accentuent généralement durant les périodes de turbulences. En conséquence, des catégories d'actif en apparence distinctes risquent d'évoluer de façon beaucoup plus homogène qu'on ne le pense dans la plupart des cas. En d'autres termes, même les portefeuilles bien diversifiés parmi plusieurs catégories d'actif peuvent ne pas bénéficier d'un positionnement adéquat pour atténuer la volatilité boursière (graphique 1).

QU'EST-CE QU'UN FACTEUR DE RISQUE?

Il s'agit des éléments sous-jacents dont dépendent les rendements d'une catégorie d'actif (graphique 2). Ainsi, le rendement d'une action comporte deux risques : un risque de marché, lié aux fluctuations du marché boursier de référence; et un risque particulier, lié à la société émettrice. Le rendement d'une obligation peut de son côté comporter un risque de taux d'intérêt, c'est-à-dire une sensibilité à la variation des taux; et un risque particulier, lié à l'émetteur. Le risque de change est un facteur qui s'applique aux actifs libellés en devises étrangères. Les investisseurs peuvent ainsi diversifier leur risque de portefeuille en sélectionnant différentes catégories d'actif et en ciblant leur exposition par rapport aux facteurs de risque sous-jacents à celles-ci.

COMMENT FONCTIONNE UNE RÉPARTITION BASÉE SUR LES FACTEURS DE RISQUE?

Il n'est évidemment pas possible d'investir directement dans des « facteurs de risque », mais le fait de retenir une stratégie de répartition basée sur ceux-ci permet aux investisseurs de se tourner vers les catégories d'actif qui atténuent le plus efficacement possible le risque de leur portefeuille, tout en reflétant leur analyse de l'économie mondiale et des marchés financiers. Comment fonctionne une telle stratégie? Par leur compréhension des facteurs de risque sous-jacents aux catégories d'actif, les investisseurs peuvent en fin de compte retenir l'exposition qui leur convient le mieux. Ainsi, dans un souhait d'exposer un portefeuille à un risque de change supplémentaire, on peut investir directement en devises ou indirectement en actions, en obligations, et même en matières premières des marchés étrangers si, de surcroît, les valorisations paraissent plus attrayantes dans ces catégories d'actif. Cette flexibilité peut contribuer à améliorer significativement le rendement d'un portefeuille à long terme.

COMMENT LES INVESTISSEURS PEUVENT-ILS APPLIQUER À LEUR PORTEFEUILLE UNE DIVERSIFICATION BASÉE SUR LE RISQUE?

Le recours à une approche basée sur les facteurs de risque nécessite une analyse macro-économique prospective d'un certain nombre de variables, notamment la politique monétaire, la situation géopolitique, l'inflation, les taux d'intérêt, et de tendances, particulièrement en ce qui concerne l'économie et les devises. Peu d'investisseurs ayant les ressources et les infrastructures nécessaires à une surveillance constante de ces facteurs, il est probablement judicieux pour eux de se tourner vers leur conseiller financier afin de connaître les fonds qui emploient une telle approche.

Déclarations

Tous les placements comportent un risque et peuvent perdre de la valeur. La diversification ne garantit pas contre une perte. Les investisseurs doivent consulter leur conseiller financier avant de prendre une décision de placement.

Le modèle d'exposition de la catégorie d'actif n'est présenté dans ce document qu'à des fins d'illustration. Le modèle de répartition se base sur les indices : S&P 500 (actions américaines), net de dividendes MSCI EAEO en $ US (actions internationales), des marchés émergents MSCI (actions des marchés émergents), agrégé Barclays Capital É.-U. (obligations américaines), composé pondéré Fonds HFRI (rendement absolu), de rendement global matières premières Dow Jones UBS (matières premières), Capital Cambridge Associates LLC U.S. (capital de risque), des placements privés américains Cambridge Associates LLC (placements privés), NCRIEF Property (immobilier). Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice non géré.

VOLATILITÉ (ESTIMATION)
Nous recourons à une méthode d'inférence statistique pour calculer les volatilités. Nous commençons par compiler des facteurs de rendements sous-jacents à chaque catégorie d'actif pour la période comprise entre janvier 1997 et aujourd'hui. Nous extrayons alors de la base de données 12 rendements mensuels pour obtenir un rendement annuel. L'itération est répétée 25 000 fois afin de disposer de 25 000 rendements annualisés. La volatilité de chaque facteur est modélisée à partir de l'écart type de ces rendements annuels. Nous utilisons alors la même série de rendement pour chaque facteur afin de calculer la covariance entre ces facteurs. La volatilité de chaque catégorie d'actif approximée est obtenue par la somme des variances et de la covariance des facteurs sous-jacents à cette catégorie d'actif. Pour chaque catégorie d'actif, indice ou substitut de stratégie, nous nous basons sur une estimation à un moment donné ou sur une moyenne historique des facteurs d'exposition afin de déterminer la volatilité totale. Veuillez communiquer avec votre représentant PIMCO pour obtenir des précisions sur la façon dont les facteurs d'exposition sont estimés.

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